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Une Pitch Illustration parfaite de Blockchain Hype

Une Pitch Illustration parfaite de Blockchain Hype

Craig Pirrong est professeur de finance et de l'énergie Directeur Marchés de l'Institut Global Energy Management au Collège Bauer of Business, Université de Houston. Il a un doctorat en économie d'entreprise de la Graduate School of Business de l'Université de Chicago.

Dans cette lettre d'opinion, Pirrong jette un regard sur le battage médiatique entourant la technologie blockchain et trouve qu'il est pas nécessairement justifiée.

Si vous avez payé la moindre attention aux marchés financiers ces derniers temps, vous saurez que blockchain est la nouvelle grande chose. Les entrepreneurs et les mastodontes financiers historiques réclament aussi bien il transformera tous les aspects des marchés financiers.

La techno-utopisme me fait extrêmement sceptique. Je vais défendre l'aspect plus large pour mon scepticisme dans un post à venir. Pour l'instant, je discuterai un exemple spécifique qui illustre étrange combinaison de cluelessness et battage médiatique qui caractérise de nombreuses initiatives de blockchain.

Intitulée « démarrage Blockchain vise à remplacer les centres d'échange », l'article décrit à bout de souffle une start-up post-commerce basé sur la technologie hyperledger qu'il dit est conçu pour « désintermédiation contreparties centrales (CCP) du processus de compensation, éliminant efficacement leur rôle dans des domaines clés ».

Je l'ai souvent constaté que les contreparties centrales offrent un paquet de nombreux services, et il est possible d'envisager le dégroupage de certains d'entre eux. Mais il y a certaines fonctions essentielles du PCC de compensation que cette proposition de blockchain ne propose pas.

Plus important encore, les contreparties centrales mutualisent le risque de défaut: c'est vraiment l'une des caractéristiques essentielles d'une contrepartie centrale. Cette proposition n'a pas, ce qui signifie qu'il fournit un service fondamentalement différent d'un PCC.

En outre, les contreparties centrales et gérer des positions haie et positions en défaut clients du port d'un intermédiaire par défaut à un solvant: cette proposition ne fonctionne pas. Gèrent également les contreparties centrales risque de liquidité. Par exemple, la garantie d'un débiteur défaillant peut ne pas être immédiatement convertibles en espèces à verser aux contreparties gagnant, mais le PCC maintient des réserves de liquidités et lignes qu'il peut utiliser pour la liquidité intermédiaire dans ces circonstances. La proposition ne fonctionne pas. La proposition mentionne filet, mais je doute sérieusement que le blockchain - hyperledger, excusez-moi - peut effectuer la compensation multilatérale comme un CCP.

Omissions importantes

Il y a d'autres questions. Qui fixe les niveaux de marge? Qui fixe les marques quotidiennes (ou intraday) qui déterminent les flux de marge de variation et demande la marge vers le haut jusqu'à IM? CCPs faire. Qui le fait pour le grand livre hyper?

Donc, la proposition fait partie des mêmes choses que la contrepartie centrale, mais pas tous, et omet en fait les bits les plus importants qui font la compensation centrale de compensation centrale. Dans la mesure où ces autres services de contrepartie centrale ajoutent de la valeur ou la réglementation oblige les acteurs du marché à utiliser une contrepartie centrale qui offre ces services aux participants du marché choisiront d'utiliser une contrepartie centrale, plutôt que ce service. Il ne remplace pas parfait pour la compensation centrale, et ne désintermédiation compensation centrale dans les cas où les services n'offre pas et les fonctions qu'il ne fonctionne pas sont exigées par les acteurs du marché, ou par les organismes de réglementation.

Le co-fondateur dit « [c] compensation entral est transformé en compensation distribuée. » Er, « compensation distribuée » - AKA « marché bilatéral de gré à gré ».

Ce qui est proposé ici n'est pas quelque chose de vraiment nouveau; il est une application d'une nouvelle technologie à une très ancienne, façon de transiger, et très commun. Et de par sa nature, un tel système bilatéral distribué, ne peut pas exécuter certaines fonctions qui nécessitent intrinsèquement la coopération multilatérale et à la centralisation.

Réinventer la roue

Ceci illustre l'un de mes récriminations générales sur battage blockchain: évangélisateurs blockchain prétendent souvent offrir quelque chose de nouveau et révolutionnaire, mais ce qu'ils décrivent en réalité implique souvent de réinventer la roue. Peut-être que cette roue présente des avantages sur roues existantes, mais il est encore une roue.

En outre, je tiens à souligner que cette roue peut avoir des inconvénients graves par rapport aux roues existantes, à savoir le marché de gré à gré bilatéral que nous connaissons. À certains égards, il présente l'une des caractéristiques les plus dangereuses de compensation centrale sur le marché bilatéral. (Pointe du chapeau à Izabella Kaminska pour avoir signalé.)

Plus précisément, comme je l'ai été en cours au sujet pendant environ huit ans, le mécanisme de variation de margining rigide inhérente à la compensation centrale crée un couplage étroit qui peut conduire à une défaillance catastrophique. Retards opérationnels ou financiers qui empêchent le paiement en temps opportun de la marge de variation peut forcer le PCC en défaut, ou forcer ou de ses membres à prendre des mesures extraordinaires pour accéder à la liquidité pendant les périodes où la liquidité est serré. Tout dans un système autorisé doit fonctionner comme une horloge, ou un ensemble de PCC peut échouer. Même de légers retards dans les paiements pendant les périodes de tensions sur le marché (lorsque d'importants flux de marge de variation se produisent) peuvent faire tomber un PCC.

En revanche, il y a plus de jeu dans les contrats bilatéraux traditionnels. Il est loin d'être aussi étroitement couplé. Une partie ne pas faire un appel de marge au moment précis ne menace pas de faire tomber le système. En outre, dans le monde bilatéral, le « FU Option » est souvent assez systémique stabilisent. Au cours de la mise à la crise de plomb, les arguments sur les marques pourraient étirer pendant des jours et parfois des semaines, ce qui donne une bouffée d'oxygène à la souche d'argent pour répondre aux appels de marge et de négocier sur la taille des appels.

L'aspect « contrats intelligents » de la proposition blockchain qui déleste. Tout est écrit dans le code, le code est le dernier mot, et sera auto-exécution. Ce sera presque certainement créer un couplage étroit: le marché a évolué par X; contrat dit que signifie la partie A doit payer à la partie BY par 0800 demain ou A est en défaut. (On pourrait imaginer vraiment écrit, les contrats vraiment intelligents qui intègrent diverses conditions qui imitent la flexibilité et jouent sur les marchés bilatéraux face à face, mais me couleur sceptique et cette conditionnalité va créer d'autres problèmes, comme je vais aborder à l'avenir poster.)

Quand je pense à ces « contrats intelligents » une image qui vient à l'esprit est la magie dans des manches à balai L'Apprenti Sorcier. Ils font exactement ce qu'ils doivent le faire par l'apprenti (codeur?): Ils tote l'eau, et finissent par trimballer tant d'eau qu'une inondation s'ensuit. Il n'y a pas de mécanisme de rétroaction pour les amener à arrêter lorsque l'eau est trop élevée. Encore une fois, peut-être il est possible de créer vraiment, des contrats vraiment intelligents qui intègrent de tels mécanismes de rétroaction.

Mais on doit tenir compte des interactions potentielles entre un réseau dense de ces contrats vraiment, vraiment intelligents. Comment nourrir les retours en arrière sur l'autre? modèles d'agents simples montrent que les agents d'exploitation des règles faisant l'objet d'une pré-programmées peuvent générer des commandes complexes, émergentes quand ils interagissent. Parfois, ces commandes peuvent être tout à fait efficace. Parfois, ils peuvent tomber en panne et l'effondrement.

Sauter sur le train en marche

En résumé, la proposition de « compensation distribuée aux désintermédiation des contreparties centrales » illustre certains des défauts du mouvement blockchain. Il overhypes ce qu'il fait. Il prétend être quelque chose de nouveau, il est quand vraiment une façon un peu nouvelle de faire quelque chose tout à fait commun. Il ne fonctionne pas nécessairement mieux ces fonctions familières. Il ne tient pas compte des implications systémiques de ce qu'il fait.

Alors pourquoi est-il tellement hype? Eh bien, pourquoi était Pets.com une chose? Plus sérieusement, je pense qu'il ya une dynamique sociologique intéressante ici. Tous les enfants frais parlent blockchain, et personne ne veut admettre ne pas être cool. De plus, quand une masse critique de leaders d'opinion supposés faites quelque chose, d'autres imitent de peur d'être laissé derrière: si vous vous joignez et il se révèle être flop, eh bien, vous ne tenez pas-tout le monde, y compris les personnes les plus intelligentes, foiré. Vous êtes en bonne compagnie! Mais si vous ne joignez pas et il devient un coup, vous regardez comme un idiot de luddite et se laisser distancer. Donc, il y a un parti pris pour se joindre à la mode / sauter sur le train en marche.

Je pense qu'il y aura un rôle pour blockchain. Mais je crois aussi que ce ne sera pas presque aussi révolutionnaire que ses partisans les plus ardents prétendent. Et je suis sacrément certain qu'il ne va pas désintermédiation compensation centrale, à la fois parce que la compensation centrale fait des choses « compensation décentralisée » ne (duh!), Et parce que les régulateurs comme les choses et forcent leur utilisation.

Cet article est issu le a été réédité ici avec la permission de l'auteur de blog gratuit et. Quelques modifications mineures ont été apportées.

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